東吳證券擬24.5億收購四川錦城學院PE維持“買入”評級
更新時間：2022-02-02 22:31:07作者：佚名
智通財經APP獲悉，東吳證券發布研究報告稱，將中教控股(00839)2021-23財年歸母凈利潤從12.7/16.9/21.1億元調升到13.8/18.3/23.3億元。最新收盤價對應2021年PE分別為18倍，維持“買入”評級。
東吳證券主要觀點如下：
公司以24.5億元總對價收購四川錦城學院51%股權：公司于2021年7月26日晚公告收購四川錦城學院(下稱“目標學校”)51%股權成都錦城學院錄取分線數，收購企業價值不高于45.3億元，對應公司需支付的對價為24.5億元。收購估值以FY21/22EV/EBITDA計算為12.7倍，支付方式包括現金和公司的股權，其中現金為16.76億元，股權合計總價值7.7億元，公司將配售約5900萬股，占發行后公司總股本的2.53%，每股價格15.7港幣/股，發行后將有3個月的禁售期。
目標學校辦學質量高，高考錄取超過省一本線：目標學校并購是我國民辦高校行業完成的第一所一本層次的本科并購交易。目標學校本身有較高的辦學質量，成立于2005年，是一所由985大學共同舉辦的獨立學院，錄取分數線均超過四川省一本線，高考本科文科、本科理科、專科文科、專科理科錄取分數全部為四川省獨立學院排名第一，就業率超過98%，研究生升學率超過20%。
獨立學院轉設完成，土地儲備充足，學費限制已完全開放可自主定價，未來量價均有較大提升空間：
學生人數方面：截至2021年7月，目標學校本專科在校生人數超過2.6萬人，建筑面積達60萬平方米，校園面積達1900畝，未來在現有土地基礎上擴建可支持超過5萬的在校生規模，在四川省獨立學院排名第一。過去4年學額從6600人增至8600人，目前學校獨立學院轉設獲批通過，該行預計未來學額還有進一步提升空間。
學費方面：目前四川省的學費限制已經開放成都錦城學院錄取分線數，學校學費還處于較低水平，平均落后于相鄰省份50%，該行預計未來學費和住宿費仍有較大提升空間。
目標學校財務情況好，未來仍將保持高盈利能力：目標學校資產完整、產權清晰，無任何有息負債，賬面凈現金約人民幣3.3億元，公司預計學校收入將從19/20學年的4.3億元提升到21/22學年的5.42億元，預計到24/25學年收入將達到7.2億元，預計21/22學年EBITDA預計在3.5億元，凈利潤約3.1億元，預計24/25學年EBITDA和凈利潤將分別達到5億元和4.4億元。
公司是我國民辦高校的龍頭企業：1)規模優勢明顯;2)并購整合能力強，過去幾年并購項目持續落地已得到驗證;3)其中獨立學院轉設后學額和集團整體的專設本學額增長勢頭足。
風險提示：招生不如預期，并購推進不如預期等。
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